3万亿险资怎么投？陈德贤详解中国平安投资经：今年股票相对吸引力更强

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时隔半年，上证报记者再访中国平安首席投资官陈德贤。相较去年8月时对A股的不悲观态度，这位掌管着3.21万亿元保险资金投资组合规模的大佬，对今年A股的投资机会明显乐观了些。

他认为，从股债、全球、历史等三个“比较”维度来看，今年股票的相对吸引力更强。不过，权益配置策略未变，依然坚持长期投资、价值投资、逆周期操作、集中持股，偏好高分红、低估值大盘股，并争取增加能够权益法核算的优质蓝筹股的配置比例。

在全球再度进入低利率环境、内外部宏观环境仍存挑战的大背景下，一直被视为市场风向标的中国平安，如何在各类要素市场布局，如何在不确定中寻找确定性的投资机会？陈德贤娓娓道来。

坚定高分红和权益法策略

每年握有4000亿至5000亿元投资资产，中国平安面临的配置压力不言而喻。

陈德贤预计，未来三年，中国平安的再投资规模将超过1.6万亿元，主要来自到期再投资资产、新增保费、当期分红这三块。为此，他多次向记者感慨：“最头痛的不是钱的问题，而是这些钱要投向哪里。”

虽然大部分资产配置于固定收益类项目，但由于总资产盘子大，中国平安在资本市场的话语权依然不容小觑，“一举一动”都被视为风向标。

谈到股票市场机会时，他坦言：“今年我们的看法是，相比债券的价格水平，股票的相对吸引力更大。从策略上来看，我们仍然坚持长期投资、价值投资、逆周期操作、集中持股，偏好高分红、低估值大盘股。”

同时，争取增加能够权益法核算（长期股权投资）的优质蓝筹股的配置比例。他解释说，采取权益法策略，可以在一定程度上降低保险公司的财务波动，持有期内的收益将不受二级市场所投公司的股价波动所影响。“在这过程中，我们持续关注国企混改的投资机会，但因涉及权益法入账，需要一个谈判过程。”

当然，从不同产品账户的特点及不同投资经理的风格偏好来看，中国平安也会关注一些交易性机会。“在合适的时机，也会做波段操作，但一年也就一两次。”他透露称，今年以来，已经做过一次波段操作，“一些个股股价的疯狂涨势已经完全脱离了基本面。”

除自身精选优质上市公司之外，陈德贤透露，中国平安同时会以MOM、FOF的形式，优选市场上优秀的明星基金和基金管理人，委托外部力量提升收益。此外，还会发挥A股和港股两个市场的分散效应。

拉长固收资产久期

市场虽然更关注股票投资策略，但债券等固定收益类资产才是保险公司的配置大头。在低利率及信用风险仍存的环境下，中国平安作为债券投资大户，又有哪些应对措施？

陈德贤说，主要是拉长固收资产久期。“截至目前，我们长债持仓充足，持有的15年期以上国债、铁道债超过9000亿元，考虑免税后的收益在5%以上，都以高信用评级为主。”

“此外，截至目前，我们持有的债权型金融资产保持‘零’违约记录，99%的产品的外部评级为AAA+，另有1%的评级为AA+。”他透露称。

在谈到此次疫情对投资的影响时，他直言，公司没有因疫情而特别调整大类资产配置策略。“我们认为，疫情对经济的冲击是阶段性的、短暂的。上半年会有冲击，但预计下半年将大幅恢复增长，经济高质量增长的长期趋势不会改变。”

中国平安内部评估认为，疫情对其投资风险总体可控。一方面，其保险资金长期配置于金融、基建、不动产、医疗健康等产业为主，涉足制造业及第三产业较少，因此，投资在受直接冲击行业的总敞口较低；另一方面，其资产主要以高信用评级的固收类资产为主，为公司提供了收益安全垫。

“以上是从存量资产来分析的。如果是从新增资产角度来看，可能会导致一些原本要配置的资产计划延迟落地，预计在一定程度上可能会影响收益率。不过，仍会尽努力按配置计划落实。”陈德贤说。

积极关注新型投资品种

除传统投资领域外，中国平安也在关注一些新型投资品种。陈德贤告诉记者，以地产市场为例，除了传统型不动产，其保险资金还将投资于新型不动产。

具体来看，他们会探索公租房、工业（产业）园、康养地产、办公综合体、商业、冷链及物流等地产的投资机会。在参与方式上，可以综合利用物权、股权和创新型金融产品等多种方式。

“这些地产项目的久期较长、回报率较高，符合保险资金的资产配置需求。”陈德贤告诉记者，中国平安保险资金的地产投资主要是用来获取稳定的租金收益，作为“类固收资产”改善资产负债的匹配。2019年，中国平安的租金收益约有40亿左右，为其净投资收益率贡献了2%-3%。

此外，中国平安一直以来都积极参与优先股、永续债等创新品种。根据财政部此前下发的文件，如果持有的永续债属于权益工具，只要持有满一年后股息可免所得税，这无形中增加了永续债对于保险机构的吸引力。

从陈德贤口中得知，若加上税收影响因素，这些新品种大致能给中国平安长期带来超过6%的投资收益率。

久期缺口持续缩窄

由于保险资金受负债约束的特性，保险公司在投资管理时须坚持资产与负债匹配的核心原则。因此，压缩资产与负债久期缺口，便是重中之重。

陈德贤透露的一组核心数据显示，自2013年以来，中国平安配置的资产负债久期缺口持续缩窄。从2013年12月末时的8.6年降至2019年12月末的5.5年，降幅达3.1年。

这意味着，中国平安的保险资金资产负债匹配风险进一步降低。久期缺口缩窄背后的主要功臣，就是资产久期的拉长。过去6年里，中国平安投资端的资产久期从6.6年上升至9.2年。

股票投资坚持高分红和权益法入账、固收资产坚持拉长久期、久期缺口持续压降——正是以上这些投资策略，给中国平安带来了持续稳定的收益。

一组核心数据显示，2019年，中国平安的投资收益金额创历史新高。其中，NII（净投资收益）为1441亿元，总投资收益（TII）为1913亿元，CII（综合投资收益）为1998亿元。

陈德贤补充的另一组数据是：自上市以来，中国平安NII按金额算的年均复合增速超过20%，超越其资产规模增速；而在过去7年间（2013年至2019年），其NII占CII的比例超过95%，较上一个7年有超过40个百分点的提升，因此，其CII的波动率也从7年前的9%下降至2%。

以上两组数据，代表了什么？它们意味着，中国平安投资收益的稳定性和可预见性极大增强，并显著降低了对其财务报表的冲击。

编辑：颜剑

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本期责任编辑：赵唯佳

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